招商银行步入良性循环和富有含金量的高增长
中国工商银行资产快速扩张，盈利驱动相对均衡。截至2007年末，公司资产总额为1.31万亿元，同比增长40.3%；客户存款总额为人民币9435.3亿元，同比增长21.9%；贷款余额为人民币6731.7亿元，同比增长19.0%。随着低消耗资本金的资产业务快速扩张，资产扩张速度已逐步稳定地高于风险加权资产的扩张速度。且两者距离有加大趋势。全年实现净利润152.4亿元，同比增长124.4%，高于前期业绩预增公告所称110%左右的增幅，实现每股收益1.04元。盈利驱动因素主要来自：规模扩张贡献32.9%，拨备压力下降贡献29.6%，利差扩大贡献16.5%，税率下降贡献12.4%，中间业务贡献15.6%。整体看，盈利驱动因素较为均衡。
盈利结构继续优化。零售贷款占比例26.00%，比年初提高7.97个百分点。信用卡新增发卡1034万张，累计发卡突破2000万张。中间业务实现高速增长。全年净手续费及佣金收入增长156.1%，占营业净收入的比重达15.72%，同比提高5.57个百分点。即使剔除代理基金和代理证券手续费，其余手续费收入同比增幅也达到了93.7%。此外，公司中小企业业务呈现较大增长。中小企业一般贷款总额比上年增长35%。中小企业贷款占比28.2%，同比提高3.3个百分点。
资产质量全面继续改善。2007年公司实现了不良贷款大幅双降。年末不良贷款余额103.94亿元，比上年下降16.12亿元；不良贷款率1.54％，比上年下降0.58个百分点。关注类贷款占比2.13%，较年初小幅上升0.1个百分点，次级、可疑和损失类贷款占比较年初均有所下降。期末拨备覆盖率180.4%，较年初大幅提高了44.8个百分点。分行业看，除了占比较低的信用卡应收账款不良率略有上升，其他各行业贷款的不良率均呈下降趋势。
关于风险：次贷风险较小，外币债券多数为主权类和机构债券；流动性缺口增加，但风险可控；小非抛售压力仍然存在；以及2007年该行深圳地区业务占比大幅上升，近期深圳房价下跌相对较多，导致该地区房地产抵押类贷款风险加大。
步入良性循环和富有含金量的高增长，维持强烈推荐评级。公司基本面的改善步入了良性循环，均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转，定位清晰的客户结构和业务重点带来盈利模式的持续优化，盈利也获得了具有含金量的持续超预期增长。我们略上调08-09年每股收益预期至1.59/2.03元（原为1.54/1.99元）。经过本轮大幅下跌，目前08年动态PE和PB只有17.9和4.8倍，估值已经非常安全，PE和PB，尤其是PE，已经远低于印度市场的HDFC银行。尽管面临小非抛售压力，但我们相信决定股价走势的根本因素仍是基本面，故维持强烈推荐评级。
盈利结构继续优化。零售贷款占比例26.00%，比年初提高7.97个百分点。信用卡新增发卡1034万张，累计发卡突破2000万张。中间业务实现高速增长。全年净手续费及佣金收入增长156.1%，占营业净收入的比重达15.72%，同比提高5.57个百分点。即使剔除代理基金和代理证券手续费，其余手续费收入同比增幅也达到了93.7%。此外，公司中小企业业务呈现较大增长。中小企业一般贷款总额比上年增长35%。中小企业贷款占比28.2%，同比提高3.3个百分点。
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资产质量全面继续改善。2007年公司实现了不良贷款大幅双降。年末不良贷款余额103.94亿元，比上年下降16.12亿元；不良贷款率1.54％，比上年下降0.58个百分点。关注类贷款占比2.13%，较年初小幅上升0.1个百分点，次级、可疑和损失类贷款占比较年初均有所下降。期末拨备覆盖率180.4%，较年初大幅提高了44.8个百分点。分行业看，除了占比较低的信用卡应收账款不良率略有上升，其他各行业贷款的不良率均呈下降趋势。
关于风险：次贷风险较小，外币债券多数为主权类和机构债券；流动性缺口增加，但风险可控；小非抛售压力仍然存在；以及2007年该行深圳地区业务占比大幅上升，近期深圳房价下跌相对较多，导致该地区房地产抵押类贷款风险加大。
步入良性循环和富有含金量的高增长，维持强烈推荐评级。公司基本面的改善步入了良性循环，均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转，定位清晰的客户结构和业务重点带来盈利模式的持续优化，盈利也获得了具有含金量的持续超预期增长。我们略上调08-09年每股收益预期至1.59/2.03元（原为1.54/1.99元）。经过本轮大幅下跌，目前08年动态PE和PB只有17.9和4.8倍，估值已经非常安全，PE和PB，尤其是PE，已经远低于印度市场的HDFC银行。尽管面临小非抛售压力，但我们相信决定股价走势的根本因素仍是基本面，故维持强烈推荐评级。
时间 : 2008-03-20 02:53:38 来源: 作者:
